事关300多亿的巨额收购，说凉就凉了！

史玉柱讲了三年的游戏故事，随着一纸公告戛然而止。

11月4日，史玉柱的巨人网络(17.490, -0.09, -0.51%)（002558.SZ）发布公告宣布，决定终止对以色列游戏公司Playtika的重组方案，原因是本次重大资产重组的标的公司或其子公司拟寻求境外首次公开发行上市。

历时长达三年的反复折腾之后，巨人网络的收购最终以失败而告终。这对史玉柱来说显然不是好事，这意味着他的海外游戏梦想化为了泡影。

史玉柱，与马云和马化腾相比，是个令年轻人相对陌生的企业家。但一说到“今年过节不收礼，收礼就收脑白金”这句广告语，就妇孺皆知了。

脑白金，是史玉柱的巅峰之作。脑白金的广告取得了极大的效应，从品牌知名度到销售业绩，都是神一般的存在。逢年过节销售火爆的脑白金，是中国保健品市场的翘楚。

因为脑白金而名声大噪的史玉柱，其实做过很多很多生意。

上世纪90年代，他盖过巨人大厦，因为资金链断裂差点破产；他还投资过民生银行(6.200, -0.06,-0.96%)，是民生银行的七个非执行董事之一，每年从民生银行获得大笔分红。

他目前最正式的头衔，是上市公司巨人网络的董事长，当然，他也是巨人网络的实际控制人。

二

巨人网络，原名上海征途网络，在2004年成立，主营网络游戏开发。

2007年11月，巨人网络登陆美国纽约证券交易所，融资额为10.45亿美元，成为当时在美国股票发行规模最大的中国民营企业。史玉柱也显赫一时，身价突破500亿元。

大家都知道，由于A股和美股的环境不同，同一家公司，尤其是互联网类公司，在两个市场之间的估值差异非常大。

简单来说，就是互联网公司在成熟的美股上市享受不到高估值，但在热衷追捧互联网概念的A股可以。

于是2015年，巨人网络借壳世纪游轮回归A股。在复牌后，世纪游轮股价也连续暴涨翻了好几倍。

携股价暴涨之余威，2016年刚完成借壳的巨人网络在回归A股后的首份财报中雄心勃勃地宣布，公司除了现有的主营业务互联网游戏及互联网社区之外，还将包括另外两块核心业务：互联网金融和互联网医疗。

宣布了就要有行动，2017年巨人网络以8.2亿元收购投哪网母公司旺金金融40%的股权。

这两年互联网金融的大环境，想必大家都清楚，各种爆雷似乎已成家常便饭。

巨人网络收购旺金金融时，创始人股东作出的业绩承诺是：旺金金融2017年及2018年扣除非经常性损益后归母净利润分别不低于2.3亿及4.5亿。

但2017年和2018年，旺金金融实际业绩分别为2.73亿元及3.51亿元，即2018年业绩未达标，两年累计利润也未达标。

在这种情况下，巨人网络2018年年底间接处置了部分旺金金融的股权，剥离了4.83亿商誉。

剔除了一部分旺金金融股权，也影响了巨人网络的财报。公司在2019年一季报出现营收和利润的双双下行，两项指标分别同比减少36.42%和19.48%。

三

巨人网络的互联网金融大业现在看来是凉了，那么游戏业务如何呢？

巨人网络旗下最著名的一款游戏名为“征途”，上线已经超过十年，至今仍然是公司营收的利器。

就像娱乐圈的小鲜肉们各领风骚三五年一样，游戏作为泛娱乐行业也是如此。一款游戏的营收巅峰通常也就几年，短的甚至只有几个月。

任何一家游戏公司，靠着出品十年的老游戏撑着，都说明这家公司的创新能力值得商榷。

巨人网络在创立的时候，还是PC游戏的鼎盛时期，当时腾讯在游戏界的地位也远非现在能够相比。

在PC时代还如鱼得水的巨人网络，在手游时代却落伍了。在手游业务中，公司重点考虑过转型棋牌手游，但侧重点却是传统棋牌，没能跟上火爆的房卡棋牌的潮流。

在手游产品中，公司主要靠《征途手机版》、《征途2手机版》，说白了还是在吃PC时代的用户红利，这就导致了公司业绩增长非常乏力。

这一点从公司2019年中报也能明显感觉到。

2019年中报显示，巨人网络移动端网络游戏收入同比增长1.12%，电脑端网络游戏收入同比下滑4.52%，整体游戏相关收入同比下滑5.02%。

四

其实早在几年前，巨人网络就已经感受到了在本土游戏市场面临的巨大压力，腾讯和网易这两大巨头，实力实在是太强了。

在这种情况下，巨人网络采取的策略就是收购海外游戏公司，加码海外游戏。

2016年7月，巨人网络发布公告，公司拟通过旗下全资子公司巨人香港作为发起人，与泛海投资、上海瓴逸等财团共同出资，在开曼群岛增资成立持股公司Alpha，并以Alpha为主体收购凯撒互动娱乐旗下的Playtika游戏公司。

在资金到位之后，Alpha与凯撒互动娱乐达成购买Playtika100%股权的协议，购买金额为44.1亿美元，约合人民币305亿元。

305亿！Playtika到底何方神圣，值这么多钱呢？

Playtika创建于2010年，主营业务为休闲社交类网络游戏的研发及运营，总部设立于以色列，核心产品是系列扑克游戏与多元化社交游戏，产品主要为《Slotomania》、《WSOP》等。

Playtika的拳头产品《Slotomania》于2010年上线，主要在北美和欧洲运营，长期稳居美国App Store棋牌类游戏畅销排行榜前五位。

当时的Playtika 拥有 1600 余名员工，研发及运营人员占比超过80%。

先抛开305亿买这样一家游戏公司到底贵不贵不说，这笔钱怎么来的就很有说法。

在这笔305亿的交易中，交易对价的83.6%，也就是255.04亿元以发行股份方式支付；交易对价的16.4%，也就是剩余的50亿元以现金方式支付。

与巨人网络联合收购的泛海投资、上海瓴逸等机构，虽然号称“财团”，但他们用来收购的钱大部分并非自有资金，而是银行借款。

公告显示，Alpha原股东缴付的46亿美元的增资价款中，3.3亿美元为自有外汇资金，其余42.7亿美元资金来源为借款，占比近93%。

在上述借款中，大部分为短期拆借，利率在2.7%至4.75%之间。还款方式均为“本金到期一次性偿还”，利息方面分为“利随本清”以及“按照月、季、半年支付”两种方式。

这些借款，很多都是2017年9月份至2017年年底陆续到期。

而这些财团在到期时，有的申请延期，有的用其它金融机构获得的借款偿还收购费用（说白了就是拆东墙补西墙），还有的按时完成了偿还。

用大量借来的钱收购，可以说这是“杠杆交易”或“杠杆收购”了。

借钱搞收购，最大的问题就是利息带来的资金压力。借的越多，压力越大，这是任何大公司、大财团都不能承受之重。

由于涉及到种种问题，这笔收购一波三折，巨人网络在多次补充重组材料之后，在2019年7月份形成了新的重大资产重组方案：

巨人网络以现金形式收购泛海投资、弘毅投资等机构持有Playtika公司42.30%的股权，标的资产作价405-425亿元；上述公司退出，史玉柱和上市公司共同持有Playtika大部分股权。

但在7月底，盯了几年巨人网络收购事项的深交所再度下发重组问询函，关注标的公司控制权、同业竞争、关联交易、资金安排等问题。

但直到现在，巨人网络也没有对这份问询函给予回复。

这份数百亿的巨额收购如今被终结，意味着巨人网络能给二级市场讲的最大故事讲不下去了，公司未来的想象空间暂时被关上了。

因为公司在移动互联网时代裹足不前，巨人网络从2017年3月底到现在，股价下跌了77%以上，从最高近1600亿的市值，跌到了目前的350亿左右。

将近3年时间，1200多亿的市值蒸发完毕。史玉柱收购梦碎的同时，二级市场投资者也跟着梦碎，他们遭受的是时间和金钱的双重沉重损失。